وقت العد التنازلي التعريفي

يقترب “يوم التحرير” في الولايات المتحدة ، ويرى جولدمان ساكس فرصة أكبر للبلاد. . . حرر. . . من التوسع الاقتصادي هذا العام.

يرفع جان هاتزيوس والاقتصاديين في البنك احتمالية احتمال حدوث ركود هذا العام ، إلى جانب توقعاتهم للمبلغ النهائي من التعريفات التي تفرضها الولايات المتحدة ، وفقًا لمذكرة جعلت الجولات يوم الأحد.

الآن ، في الأوقات العادية ، سيكون من المغري مقارنة عناوين تعريفة الولايات المتحدة بـ “لعبة التوجيه” التي ترغب الشركات العامة في اللعب قبل الأرباح.

قبل النتائج الفصلية للشركات ، خفض محللو وول ستريت ببطء توقعاتهم ، عادة دون أي بيان عام من الشركة. وبعد ذلك – ماذا تعرف؟ – يتفوق تقرير الشركة على “توقعات وول ستريت”. ليس من غير المعتاد بشكل خاص أن 70 في المائة من الشركات في مؤشر S&P 500 للتغلب على التقديرات.

لكن هذه ليست أوقات عادية.

وبينما أخبار تعريفة الولايات المتحدة استطاع تأهل كإدارة التوقع ، لم تكن خفية. خلال الأسبوع الماضي ، سمعنا:

1) ستفرض الولايات المتحدة تعريفة “متبادلة” ولكنها أسوأ ، لأنها ستحسب أشياء مثل الضرائب ذات القيمة المضافة ، والتي ليست تعريفة.

2) فقط تمزح ، الولايات المتحدة “ربما تكون أكثر تساهلاًعلى التعريفات ، مع التركيز عليها على أكبر 15 شركاء تجاري (معظم تجارتها ، ولكن أيا كان).

3) لا تهتم ، الولايات المتحدة تريد أن تفرضها تعريفة 20 في المائة كل بلد في العالم.

4) وسوف يجمع. . . 6tn $ تفعل ذلك؟ ماذا؟

على أي حال ، مهما حدث ، فإن الرئيس دونالد ترامب يطلق على إعلان 2 أبريل “يوم التحرير” ، وهي عبارة غريبة.

مثل شركة تتجه إلى موسم أرباح وعرة ، يبدو أن وول ستريت قد حصلت على توجيه أيضًا. يترجم إلى “تعريفة أكثر مما كنا نظن أنه سيكون هناك قبل بضعة أشهر”.

يوم الأحد ، قام جان هاتزيوس وفريقه الاقتصادي في GS بتقديم توقعات تعريفة البنك. يتوقعون الآن زيادة بنسبة 15 في المائة في عام 2025:

للمرة الثانية في أقل من شهر ، نقوم برفع افتراضات التعريفة الجمركية الخاصة بنا. نتوقع الآن ارتفاع معدل تعريفة الولايات المتحدة 15pp في عام 2025 – “حالة المخاطر” السابقة لدينا و 5PP أكثر من خط الأساس السابق لدينا. تعكس المراجعة بأكملها تقريبًا افتراضًا أكثر عدوانية للتعريفات “المتبادلة”. نتوقع أن يعلن الرئيس ترامب التعريفات المتبادلة التي يبلغ متوسطها بنسبة 15 ٪ في جميع الشركاء التجاريين في الولايات المتحدة في 2 أبريل ، على الرغم من أننا نتوقع أن تضعف استثناءات المنتج والبلد في نهاية المطاف الإضافة إلى متوسط ​​معدل التعريفة في الولايات المتحدة إلى 9PP.

يتوقع خبراء الأسهم في البنك الآن انخفاضًا آخر بنسبة 5 في المائة في S&P 500 خلال الأشهر الثلاثة المقبلة ، تليها انتعاش معتدل لتركها أعلى بنسبة 6 في المائة في السنة من الآن. يعطون المنطق التالي:

إن إبطاء النمو وارتفاع حالة عدم اليقين يضمن علاوة على ارتفاع مخاطر الأسهم ومضاعفات التقييم المنخفضة للأسهم. دخلت S&P 500 تداول 2025 في 21.5x p/e متعددة على إجماع EPS إلى الأمام ، ويتم تداول حاليًا بمضاعفات 20x. مع تغيير ضئيل في تقديرات إجماع EPS ، فإن جميع عمليات البيع بنسبة 9 ٪ من ذروة السوق في فبراير قد نشأت عن تقلص التقييم. نتوقع إجراء تقييم آخر على المدى القريب ، مع تسجيل 19x في 3 أشهر وارتفاع بشكل متواضع إلى 19.5x في 12 شهرًا.

وأخيراً ، ترفع هاتزيوس وشركاه احتمالية ركودهم المتوقعة. . . 35 في المائة. المزيد عن ذلك في الثانية ، بمجرد أن نرى تفكيرهم وراء هذا التغيير:

(أ) انخفاض خط أساس النمو ، والتدهور الأخير الحاد في ثقة الأسرة والأعمال ، وبيانات من مسؤولي البيت الأبيض تشير إلى استعداد أكبر للتسامح مع الضعف الاقتصادي على المدى القريب في السعي وراء سياساتهم. في حين أن المشاعر كانت مؤشرا ضعيفا للنشاط على مدار السنوات القليلة الماضية ، إلا أننا أقل رفضًا للتراجع الأخير لأن الأساسيات الاقتصادية ليست قوية كما في السنوات السابقة. الأهم من ذلك ، أن نمو الدخل الحقيقي قد تباطأ بالفعل بشكل حاد ونتوقع أن يصل متوسط ​​1.4 ٪ فقط هذا العام.

الآن ، لا يبدو 35 في المائة جريئًا بشكل خاص. حتى أنها لا تلبي قاعدة بيركنز، سميت باسم TS Lombard's Dario Perkins: يمكنك التنبؤ بأي شيء بشكل أساسي ، طالما قمت بتعيينه احتمال 40 في المائة.

لكن من المثير للاهتمام أن نرى حكومة جولدمان ساكس يلتصق رقبته بالخارج الكتابة من ولاية أمريكية. ليس من الواضح أيضًا ما إذا كانوا يتابعوننا ساعة الركود.

على أي حال! يتوقع خبراء الاقتصاد في البنك الآن ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة “تأمين” هذا العام ، بأسلوب تحول باول 2019:

لقد سحبنا التخفيض الوحيد لعام 2026 في توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الأمام حتى عام 2025 ، وتتوقع الآن ثلاث تخفيضات متتالية هذا العام في يوليو ، سبتمبر ، ونوفمبر ، مما سيترك توقعاتنا الطرفية دون تغيير عند 3.5-3.75 ٪. زادت المخاطر السلبية على الاقتصاد من التعريفة الجمركية من احتمال حزمة من التخفيضات “التأمين” على غرار 2019 ، والتي نراها الآن النتيجة الوسيطة تحت توقعاتنا الاقتصادية المنقحة. في حين أن قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي قد قللت من ارتفاع توقعات التضخم حتى الآن ، فإننا نعتقد أنها ترفع الشريط لتخفيضات الأسعار ، وبشكل خاص يركز بشكل أكبر على زيادة محتملة في معدل البطالة كمبرر للتخفيضات.

ولكن في عام 2019 ، لم يكن هناك تضخم مماثل في الأساسيات مثل البيض ، أو سلسلة من التعريفات التي تمييز التضخم من المتوقع أن تدخل في مكانها. (يتوقع البنك أن تعزز التعريفة الجمركية التضخم بمقدار نصف نقطة مئوية ، إلى 3.5 في المائة PCE Yoy.) لذلك سنرى.

في باركليز ، يأخذ الاستراتيجيون وجهة نظر أوسع للعالم تاريخية:

نعتقد أن اتجاه السفر واضح: متوسط ​​معدلات التعريفة الدولية تزداد ، من المحتمل أن لا نرى منذ ما قبل الحرب العالمية الثانية. في نهاية عام 2024 ، كان متوسط ​​معدل التعريفة المرجح في الولايات المتحدة 2.5 ٪. بعد التعريفات التي نفذها ترامب حتى الآن ، زاد متوسط ​​معدل التعريفة الجمركية أكثر من 3 مرات إلى أكثر من 8 ٪. نحن نفترض بمجرد انتهاء ترامب ، يمكن أن يصل إلى 15 ٪.

تجدر الإشارة إلى أن رقم 15 نقطة مئوية استشهد به GS ، على الرغم من أن GS تتوقع أن تزيد التعريفة الجمركية بمقدار 15 نقطة مئوية ، في حين تتوقع باركليز أن تنتهي بنسبة 15 في المائة.

يجد آخرون في البنك البريطاني عزاءهم في الأدب. يخرج فريق FICC من باركليز بأخذ أكثر من عذاب:

“الحب هو تعذيب متبادل” أسفه مارسيل بروست ، مما يعكس المعاناة المتأصلة في العلاقات الرومانسية. يعاني دونالد ترامب من معاناة الولايات المتحدة في علاقات التجارة الخارجية في الاعتبار عند تقديم التعريفات المتبادلة الأسبوع المقبل ، بالإضافة إلى تعريفة بنسبة 25 ٪ على السيارات التي تم الإعلان عنها بالفعل هذا الأسبوع. في رأيه ، “لقد انفجرت الولايات المتحدة منذ عقود من قبل كل بلد تقريبًا في العالم” ، والتي سيتم تصحيح التعريفات المتبادلة الآن.

ولكن كما هو الحال مع حب Proust ، قد تنتهي تعريفة ترامب أيضًا بالتعذيب المتبادل لأنهم يخاطرون بإيذاء المصدرين الأجانب ليس فقط ، ولكن أيضًا المنتجين والمستهلكين المحليين. إن الانخفاض في الثقة ينعكس في الدراسات الاستقصائية والبيع في الأسهم والأصول المحفوفة بالمخاطر يشير بشكل عام إلى أن هذا هو ما يخشاه المستهلكون والمستثمرين.

التعذيب حقا!