أزمة التعريفة ليست الوجودية

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. في صباح يوم الجمعة ، أظهر مسح جامعة ميشيغان معنويات المستهلكين في الأعمار والانتماءات الحزبية ومستويات الدخل. في مساء يوم الجمعة ، تراجعت إدارة ترامب على الرسوم الجمركية الهواتف الذكية. في بلد في حاجة ماسة إلى الهاء ، من الأفضل عدم فرض ضرائب على آلات الهاء. مراسلنا عبر البريد الإلكتروني: Robert.armstrong@ft.com و iden.reiter@ft.com.

أنفاس عميقة ، الجميع

أزمات السوق فوضوية ومعقدة. ولكن يمكن تلخيص اضطراب الأسبوع الماضي ، مع خسارة ضئيلة للإخلاص ، في ثلاثة مخططات قياسية. تم بيع سندات الخزانة الطويلة بشدة ، والقيادة عوائد:

سقط الدولار بشدة:

وارتفع تقلب الأسهم الضمني إلى أعلى مستوى في خمس سنوات:

إنه مزيج من هؤلاء الثلاثة الذي جعل الأسبوع الماضي خائفًا للغاية. عندما يكون التقلب مرتفعًا ، يتوقع المرء أن تنخفض عائدات الخزانة حيث يسعى المستثمرون إلى سلامة الديون السيادية الأمريكية. هذا لم يحدث. عندما نرى ارتفاع العائدات ، نتوقع أن يرتفع الدولار ، مع اتساع الفرق الدولية للأسعار. هذا لم يحدث ، أيضا.

الصورة بسيطة: لم تكن عملية السياسة الاقتصادية لإدارة ترامب غير متوقعة وغير مؤهلة في لحظة حيث تعني العجز العالي ومخاوف التضخم المستمرة أنه لا يوجد مجال للهواة. من المحتمل أن تظل العائدات متقلبة. يستجيب المستثمرون العالميون لهذه الحقيقة من خلال المطالبة بمغلة أعلى لامتلاك سندات الخزانة. قامت بيع الخزانة بسحب الدولار. تم تضخيم كل هذا من خلال عكس صناديق صناديق التحوط عالية الاستفادة منها والتي لم تعد قابلة للاستئصال في بيئة تقلبات عالية.

هذا يبدو بالغ الأهمية ، لأن موثوقية الدولار والخزانة هي أساس كل سوق عالمي تقريبًا. إذا لم تتحسن الأمور قريبًا ، فمن يدري ما قد يحدث.

حان الوقت لتراجع خطوة إلى الوراء. خمسة أشياء يجب وضعها في الاعتبار:

• لا تقرأ الكثير في الأسواق عند نقطة الانعكاس. يقوم مديرو المحافظ من جميع الأنواع بإعادة ترتيب مقتنياتهم في اندفاع كبير. هذا يسبب خلع ، بعضها سيكون مؤقتا. يوم وأسبوع وشهر من الآن سوف تبدو الأمور مختلفة. من السابق لأوانه إعلان أن تفوق الدولار ينتهي ، وأن الخزانة لن تتحدى مرة أخرى على مخاطر ، أو أن الأسهم التي تتفوق عليها الولايات المتحدة هي شيء من الماضي.

• إن إضعاف الدولار والارتفاع في العائدات ليسوا متطرفين. كما تظهر المخططات أعلاه ، عاد الدولار إلى مستواه قبل الانتخابات الرئاسية ، ويخوض مستوى فبراير. كانت الحركات سريعة بشكل مخيف ، لكنها لم تختفي بشكل مخيف.

• عندما يرفع السوق الرهان ، يطوي ترامب. ترامب الآن تراجع إلى ضغط السوق مرتين في غضون أيام قليلة ، أولاً على التعريفات “المتبادلة” على الجميع باستثناء الصين ثم على الإلكترونيات الصينية. هذا قد لا يقلل من علاوة مخاطر السياسة على الأصول الأمريكية. يبقى عدم القدرة على التنبؤ عندما يتم التراجع عن السياسات لهذا. لكنه سيقلل من الأضرار الاقتصادية قصيرة الأجل.

• على مستوى عالٍ ، تكون هذه الخطوة في العوائد منطقية. تزيد التعريفات من خطر التضخم والوضع المالي الأمريكي في الهواء. وأيضًا ، أشار لي جيمس إيجلهوف ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في BNP Paribas ، إلى أنه إذا حقق ترامب هدفه المتمثل في انخفاض العجز التجاري ، فإن هذا قد يؤدي إلى رفع العائدات أيضًا. يجب أن تتطابق العجز التجاري وتدفقات رأس المال. إذا سقط الأول ، فإن هذا الأخير سوف أيضًا ، وهذا يعني على الأرجح طلبًا أقل من الخزانة وعائدات أعلى.

• الاقتصاد قوي. أضافت الولايات المتحدة 228،000 وظيفة الشهر الماضي. التضخم يسقط. كانت الأرباح صحية. نعم ، نحن نبحر في المياه غير المنقولة. لكن السفينة سليمة.

حظا سعيدا هذا الأسبوع.

دروس من أزمة النفط لعام 1973

بنك الاحتياطي الفيدرالي في المقعد الساخن. إنه يتوقع شيئًا قريب إلى الركود من تعريفة ترامب. إذا تم تحقيق هذه التوقعات ، فسيتعين على البنك الاختيار بين تفويضات توظيفه واستقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه ، فإن سوق الخزانة يجهد ، وهناك تكهنات قد يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي التدخل ، وقد أشار البنك إلى أنه مستعد افعل ذلك. في الخلفية ، فإن الوضع المالي للولايات المتحدة في الهواء: يتوافق الجمهوريون مع التخفيضات الضريبية ولكن ليس تخفيضات الإنفاق.

كل هذه القوافي قليلاً مع آخر مرة تعامل فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي مع الركود: أزمة النفط لعام 1973.

يتم تشغيل الحساب القياسي على النحو التالي. لم يفعل آرثر بيرنز ، كرسي الاحتياطي الفيدرالي من 1970 إلى 1978 ، ما يكفي لتقييد التضخم بعد سلسلة من الصدمات المالية في أوائل السبعينيات – تجاوزات حرب فيتنام ، وضوابط الأجور في نيكسون ، وتغيير في نظام العملة العالمية. لم يكن حازمًا بما فيه الكفاية عندما ضربت أزمة النفط في عام 1973 ، مما أدى إلى ركود شديد. دفع بول فولكر ، خليفةه ، معدلات عبر السقف ، وتسبب في ركود ، وسحق التضخم بشكل سيء لدرجة أنه لم يعود لمدة نصف قرن. لقد تم تأكيده منذ ذلك الحين.

بيرنز يحصل على موسيقى الراب غير العادلة – قام Volker بتخفيض معدل صناديق الاحتياطي الفيدرالي عندما كان الاقتصاد الذي كان يحتفظ به أيضًا ، وكان على بيرنز أن يتعامل مع التحولات العالمية للاقتصاد الكلي الذي كان من الصعب التنقل فيه. لكن يبقى الدرس. إن ترك التضخم يعمل بشكل متفشي ، والسماح بتوقعات التضخم على المدى الطويل ، أكثر سامة للنمو من الانهيار لمرة واحدة. المصرفيون المركزيون “ينظرون إلى” صدمة التضخم في خطرهم ، ومواجهةنا.

سعى باول – ومعظم البنوك المركزية الأخرى – إلى محاكاة فولكر والتركيز على الأسعار. بعد تأخير ضار ، لم ينظروا خلال زيادة التضخم لعام 2022. في البيانات الحديثة، قام باول بضرب أسئلة حول الركود ولم يسبق له مثيل في التضخم ، لا سيما ما إذا كانت توقعات التضخم على المدى الطويل قد تم ترسيخها أم لا. من خلال معظم التدابير التي لا تزال.

تخميننا هو أن باول سيقاوم القطع في وقت مبكر جدًا ويخاطر بحدث على غرار الحروق. ولكن ، في بعض النواحي ، وضعه أكثر صعوبة من بيرنز. صدمة النفط هي أكثر وضوحا الركود من التعريفات. في ذلك الوقت ، كان الاقتصاد الأمريكي والولايات المتحدة أكثر اعتمادًا على النفط ، وأدت الطاقة باهظة الثمن مباشرة إلى كل من النمو الأبطأ والتضخم الأكثر سخونة. من الصعب التنبؤ بتأثير التعريفات ، جزئياً لأنها كانت منخفضة لفترة طويلة. لحسن الحظ ، بدأ باول من بيئة تضخمية أكثر حميدة. كان CPI الرئيسي يوم الخميس 2.4 في المائة، مقابل 7.4 في المائة في بداية حظر أوبك.

سيشاهد المستثمرون ودروس الاحتياطي الفيدرالي توقعات التضخم عن كثب. من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي يفضل المقياس ، الذي يستخدم كل من حركات وبيانات Bonds وبيانات المسح ، لا تزال مقيدة. ولكن هناك علامة النجمة بجانب هذه الأرقام. تشير البيانات الناعمة مثل استطلاع ميشيغان إلى أن توقعات طويلة الأجل قد ترتفع. إذا كان يجب أن ترتفع البطالة قبل التضخم ، فقد يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من خفض الوقت الخطأ على وجه التحديد ، وقد تعمق أوجه التشابه مع عام 1973.

(رايتر)

قراءة جيدة واحدة

ابن الجاسوس.

قدم بودكاست غير متوفرة

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المدمرة؟ إستمع إلى البودكاست الجديد لدينا، لمدة 15 دقيقة من الغوص في أحدث الأخبار في الأسواق والعناوين المالية ، مرتين في الأسبوع. اللحاق بالإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.